占卦问卜源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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占卦问卜　(🐛)　来源：源达

　　投资要点

占卦问卜　　券商金股有哪些特征？(🌀)

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能(🏯)够体现(😷)券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总(🤽)数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中(🔁)大市值(🦎)股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

占卦问卜(📪)　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股(🤜)组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金(🕶)股等权重(🎪)配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率(😖)65.94%，2018年以来的(🦅)年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较(🚅)强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指(🐿)数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超(😤)额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定(🥈)性相对更(🎲)优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表(👋)现优于重复推荐金股。

占卦问卜　　优选(🏃)金股策略：年化收益(🦗)率19.56%

　　采用ROE、自(👓)由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最(🗃)近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部(🌚)金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共(🍾)15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美(⏮)客、万辰集团(🥁)、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股(🧖)份。

占卦问卜　　风险(📰)提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息(📳)滞后或更新不及时的风险。

占卦问(🕥)卜　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在(🥇)全年结束后90日内公布，在上半(🍊)年结束后60日内公布。业绩(🥋)和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限(🎿)。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

占卦问卜　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

占卦问卜披露类型

占卦问卜披露内容

占卦问卜法定披露时限

数据滞后性

季度报告

前十大重仓股

占卦问卜季度结束之日(🚌)起15个工作日内

约1–3个月

半年度报告

全部持(⛪)仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

占卦问卜2个月

占卦问卜年度报告

占卦问卜全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

占卦问卜3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券(📒)研究所

　　券商(🍮)月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间(🥃)的“桥梁”，能够接触到一手(📏)公开行业和公司信息，券商金股通常由研(🉐)究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因(💛)此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上(🐋)的个股选择，能(📙)够体现出券商研究所的核(🍔)心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

　　资料来源：源达信息证券研究所

占卦问卜　　券商金股的股票池(💌)数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商(🌎)家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

占卦问卜　　图(🥗)2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金(🌎)股推荐的独(❣)立性较强，由独家券商(🦆)推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组(🏑)。独家推荐的比例最高，反映出每家券商(🎞)的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家(🈲)推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目(🕕)分布

占卦问(🙀)卜　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

占卦问卜　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量(🐋)占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高(💘)。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比(🆕)率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

占卦问卜　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来(📳)源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

占卦问卜　　对全部金股建立组合(🤣)进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指(🤣)。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易(🕠)日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%）(😤)，组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：(🌊)券商金股股票池整体收益率回测

占卦问(📈)卜(🗡)　　资料来源：每市(⏯)，Wind，源达信息证券研究所

占卦问卜　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间(💀)的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也(🤢)反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数(⛩)熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多(🗓)采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

占卦问卜　　表2：月度金股绝对收益率（%）

占卦问卜年份

01月

占卦问卜02月

占卦问卜03月

占卦问卜04月

占卦问卜05月

占卦问卜06月

07月

占卦问卜08月

占卦问卜09月

占卦问卜10月(🎋)

11月

占卦问卜12月

占卦问卜合计

占卦问卜2018

占卦问卜0.26

占(🐪)卦问卜-2.19

0.99

-2.55

1.87

占卦问卜-7．00

占卦问卜0.14

占卦问卜-5.94

占卦问卜0.49

占卦问卜-10.09

2.07

占卦问卜-2.63

占卦(🉑)问卜-22.66

占卦问卜2019

2.91

16.17

9.57

占卦问卜-2.63

-5.44

占卦问卜5.76

1.74

2.73

占卦问卜1.59

占卦问卜2.36

0.39

8.43

占卦问卜50.92

2020

3.04

占卦问卜4.52

-7.36

占卦问卜6.55

3.37

占卦问卜12.17

13.2

占卦问卜4.14

占卦问卜-7.37

占卦问卜2.88

3.80

占卦问卜6.35

52.9

占卦(💣)问卜2021

2.37

占卦问卜(✌)-1.96

占卦问卜-2.69

占卦问卜(👔)4.06

占卦问卜6.09

占卦问卜6.13

占卦问卜3.02

占卦问卜4.29

-4.41

-0.08

占卦问卜5.4

-0.58

占卦问卜23.06

2022

占卦问卜-11.70

占卦问卜2.77

占卦问卜-8.79

占卦问卜-9.93

6.54

9.55

-0.12

-4.99

占卦问卜-6.35

1.53

占卦问卜2.65

占卦问卜-2.98

占卦问卜-21.81

占卦问卜2023

6.51

-0.07

占卦问卜-2.09

-0.66

占卦问卜-3.15

占卦问卜2.99

-3.58

占卦问卜-5.71

-2.09

-2.91

1.69

-2.49

-11.51

2024

-16.61

占卦问卜12.48

占卦问卜2.77

占卦问卜1.40

-1.26

占卦问卜-5.06

占卦问卜-2.37

-4.45

19.24

-0.15

占卦问卜1.66

-1.17

占卦问卜2.25

2025

0.60

4.40

占卦问卜0.28

-0.91

0.86

1.46

占卦问卜6.81

占卦问卜　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

占卦问卜　　表3：月(🚋)度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

占卦问卜01月

占卦问卜02月

占卦问卜03月

04月

占卦问卜05月

占卦(🐠)问卜06月

07月

占卦问卜08月

占卦问卜09月

占卦问卜10月

占卦问卜11月

12月

合计

2018

占卦问卜-1.28

占卦问卜2.54

1.16

占卦问卜1.31

占卦问卜2.19

占(🕴)卦问卜1.95

0.47

占卦问卜0.68

-0.78

-0.75

-0.16

2.19

占卦问卜7.27

占卦问卜2019

0.25

占卦问卜-1.71

占卦问卜1.53

占卦问卜-1.17

1.32

占卦问卜2.83

占卦问卜2.44

占卦问卜3.44

占卦问卜0.88

占卦问卜1.42

1.99

0.93

19.81

占卦问卜2020

占卦问卜3.29

4.43

占卦问卜-0.89

占卦问卜1.22

占(📲)卦问(💯)卜3.09

占卦问卜4.2

占卦问卜0.34

2

占卦问卜-1.29

占卦问卜1.89

占卦问卜-0.19

占卦(😞)问卜3.21

占卦问卜27.97

2021

2.48

占(🏄)卦问卜(♌)-1.99

0.58

2.02

占卦问卜1.31

占卦问卜5.7

占卦问卜6.9

占卦问卜1.59

占卦问卜-3.78

占(🆔)卦问卜-0.38

占卦问卜2.77

-1.91

占卦问卜16.86

2022

占卦问卜-2.25

0.02

-1.23

占卦问卜-0.43

占卦问卜1.05

占卦问卜0.4

3.17

-1.94

1.33

占卦问卜4.37

占卦问卜-5.3

占卦问卜-0.9

-1.49

占卦问卜2023

-0.97

-0.13

-1.28

0.82

占卦问卜0.53

2.05

占卦问卜-5.64

0.09

-1

-0.61

占卦问卜1.54

-0.27

占卦问卜-4.48

2024

占卦问卜(🖼)-4.23

占卦问卜2.75

1.38

0.4

占卦问卜0.25

占卦问卜0.72

-1.89

-0.33

-2.86

-2.01

0.58

0.8

-5.18

2025

3.09

-0.23

占卦问卜0.71

2.41

-1.24

占卦问卜0.39

占卦问卜5.49

占卦问卜　　资料来源(🥕)：每市，Wind，源达信息证(🤽)券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来(😨)的超额收益表现，组合(😎)月度调仓，股票(🚚)等权配置(🚣)，回测发现(⛏)独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益(🕊)率(🏕)较高，而4家及以上推(🕞)荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在(💚)2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资(🔽)金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部(📀)分个(🔀)股的抛压也是最大的。

占卦问卜　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

4家及以上推荐(🆓)的金股组合

2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

组合收益（%）

31.29

占卦问卜51.15

74.16

组合超额收益率（%）

占卦问卜31.43

51.29

占卦问卜74.30

占卦问卜年化组合收益率（%）

占卦(🤜)问卜3.86

占卦问卜5.90

占卦问卜8.01

占卦问卜年化波动率（(👍)%）

15.04

8.81

7.02

占卦问卜最大回撤（%）

占卦问卜-58.31

-33.70

-26.28

夏普

0.19

0.64

1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推(🎯)荐金股，进行回测复盘(🤖)。大型券商推荐的金股整体收益率更高、(🥎)波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为(🍕)7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

占卦问卜　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

占卦问卜　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

占(🍲)卦问卜　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的(😲)收益率和波动率对比

占卦问卜项目(😯)

小券商推荐金股

占卦问卜大券商推荐金股

占卦问卜组合(⏲)收益（%）

43.35

69.5

占卦问卜年化组合收益（%）

占卦问卜5.12

7.59

占卦问卜年化波动率（%）

占卦问卜7.08

6.89

占卦问卜最大回撤（%）(🍓)

占卦问卜-30.41

-27.32

占卦问卜夏普

占卦问卜0.72

1.09

占卦问卜　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较(⏲)大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高(🦈)但回撤和波动(🍆)率较大(🧓)，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推(🗓)荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当(⭕)年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

占卦问卜　(🛬)　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

占(🐇)卦问卜首次推荐

非首次推荐

占卦问卜组合(🍣)收益（%）

142.38

57.40

占卦问卜年化组合收益（%）

占卦问卜13.06

6.49

年化波动率（%）(👡)

占卦问卜11.87

占卦问卜6.58

最大回撤（%）

-35.70

占卦问卜-27.63

夏普

占卦问卜1.11

0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难(👅)度较大，因此，我(⛸)们进一步通过基本面条件进行股票优选。

占卦问卜　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收(🛵)益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同(〽)花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威(👎)股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

占卦问卜　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

占卦问卜　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的(🥁)历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025（至今）

组合收益率（%）

76.28

占卦(🔋)问卜56.28

10.38

-20.32

占卦问卜-17.22

21.48

14.23

超额收益率（%）

占卦问(🎧)卜40.21

占卦问卜29.07

15.57

占卦问卜1.31

-5.84

6.8

占卦问卜15.25

　　(👼)资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

　　金(Ⓜ)股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差